4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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