4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗>文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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