美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下为什么梅西的人缘远比c罗好，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这为什么梅西的人缘远比c罗好次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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