2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(d大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看e)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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