4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀strong>

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》