2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对(duì甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女g>许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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