私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案_D是什么意思，_3是什么意思办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的2_D是什么意思，_3是什么意思5％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定_D是什么意思，_3是什么意思(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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