文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(sh哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思í)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(c哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思hǎng)和提前哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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