来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王季度公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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