金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别缓(huǎn)解(ji值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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