近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在2亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢0％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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