4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(nén对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思g)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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